... a opět efektivní trhy podle P. Kouhouta. Omámení a podvod na trhu.

09. 03. 2009 | 12:57
Přečteno 5360 krát
P. Kohout si nedá říct a opět se pustil do efektivních trhů. Už jednou jsem se zde pokusil vysvětlit, že dřívější poznámky P. Kohouta s hypotézou efektivních trhů nemají co dělat. Na jeho poslední pokus reagoval J. Borovička (zde) a dal si chvályhodnou práci velmi podrobně vysvětlit omyly P. Kohouta.

J. Borovička správně poznamenává, že pokud se bavíme o testovatelnosti hypotézy efektivních trhů, tak nutno brát v potaz tzv. problém spojených hypotéz. Tedy, že bohužel lze testovat hypotézu efektivních trhů pouze tak, že současně testujeme i jinou hypotézu (zpravidla týkající se investičního rozhodnutí hráčů na trhu). Výsledky takových testů jsou pak společnou výpovědí o obou hypotézách a nelze mnohdy přesně říci, o které z nich více a či méně.


Článek J. Borovičky je dobrý mj. proto, že poukazuje na ekonomickou notorietu, která je v Česku v podobných diskusích téměř neznámá a dělá to srozumitelným způsobem, který může dobře posloužit i jako stručný (česky psaný) úvod do problému efektivních trhů. Samotnému článku J. Borovičky vytýkám dvě věci. Za prvé, předběhl mně a hodil do koše co jsem měl nějakou dobu rozepsané. Za druhé, napsal to lépe.


Takže jen pár poznámek na doplnění.


1/ Kolem hypotézy efektivních trhů panuje hromada zmatků (nejen v Česku) a ne-ekonomy (zpravidla právníky) je různě vykládána. Zmatení významů pak dopřává různým lidem slastné okamžiky vítězství na slavným intelektuálním konstruktem do chvíle než zjistí, že zpravidla vítězí jen nad svým vlastním dojmem. Jen poznamenávám, že článek P. Kohouta s takovým „dojmovým" vítězstvím nemá co dělat. Jím uváděné argumenty nedokládají nic, ať bychom si definovali hypotézu efektivních trhů jakkoliv.


2/ Ekonomové si za zmatky kolem problému spojených hypotéz mohou do značné míry sami. Problémy s interpretací hypotézy efektivních trhů pak nepomáhají nikomu.


Na vině je pravděpodobně úvodní omámení ekonomů (a následně právníků) z něčeho tak bezvadného jako je ona hypotéza. Nejlépe to dokládá celkem známý výrok M. Jensena z jeho článku „Some Anomalous Evidence Regarding Market Efficiency": „Domnívám se, že žádná jiná ekonomická teze, není podpořena tak pevnými důkazy, jako hypotéza efektivních trhů. Tato hypotéza byla testována, a až na malé výjimky, shledána v souladu s daty z různých trhů .....". Nutno doplnit, že M. Jensen byl vlivný ekonom, který psal články s ještě slavnějším E. Famou (pro mnohé vynálezcem hypotézy). Pravda je, že o stránku dál ve stejném článku M. Jensen poznamenává, že „ve většině případů, naše testy tržní efektivnosti jsou testy společných hypotéz ....".


Pokud uvážíte, že hypotézu efektivních trhů samu o sobě skutečně (zatím) nelze testovat, je citované vyjádření velmi neopatrné (snad i nekorektní) a nic na tom nemění, že dále uvádí věc na pravou míru druhým citovaným výrokem. Podobných a horších případů lze nalézt bezpočet.


Věc je ta, že pokud se ekonomové tvářili jako, že věc je testem potvrzená - dokázaná, tak se nemohou divit, když jim někdo (typicky behaviorální ekonomové) jiným testem jejich věc vyvrátí (i když obojí je v případě hypotézy efektivních trhů bez dalšího nekorektní).


3/ V právu se často problém spojených hypotéz zanedbává a obecně se argumentuje hypotézou efektivních trhů i v těch případech kde vůbec nejde pouze o to zda „ceny finančních instrumentů v každém čase plně odráží veškeré dostupné informace" (viz původní článek E. Famy), ale rovněž i o to zda cena je jaksi správná - férová (o čemž hypotéze efektivních trhů sama o sobě nic neříká).


Nicméně dobrým příkladem prolnutí ekonomické a právní teorie je americká právní doktrína nazývaná „podvod na trhu" (fraud on the market), která se obecně odvozuje od hypotézy efektivních trhů. Na základě doktríny (od Basic v. Levinson) investoři v USA ve sporech o náhradu škody nemusí prokazovat, že skutečně četli nebo se spoléhali na falešné (nepravdivé, nepřesné, zavádějící) vyjádření škůdce, které ovlivnilo trh s cennými papíry. Místo toho se předpokládá, že trh v sobě zahrnuje reakci ostatních investorů na nepravdivé vyjádření škůdce.


Spolehnutí se na určitou falešnou informaci je způsob jakým bývá zpravidla založena kauzalita mezi zveřejněním falešné informace a utrpěnou škodou. Vyloučením faktoru „spoléhání" s odkazem na hypotézu efektivních trhů, dochází k nahrazení (složitě přezkoumatelné) kauzality právní kauzalitou ekonomickou. Nic tím není řečeno ani o racionalitě poškozených ani o správné či špatné ceně. Je to jen bezpohlavní kauzalita.


V Česku se prakticky nikdo nesoudí ve sporech z falešných informací na kapitálovém trhu, mimo jiné právě proto, že dokázat kauzalitu v takových sporech bude velmi náročné. Když se nikdo nesoudí, není ani dost silná páka na emitenty a informační trh není dost transparentní. Dost možná by podobný koncept českým kapitálovým trhům pomohl.

Blogeři abecedně

A Aktuálně.cz Blog · Atapana Mnislav Zelený B Baar Vladimír · Babka Michael · Balabán Miloš · Bartoníček Radek · Bartošek Jan · Bartošová Ela · Bavlšíková Adéla · Bečková Kateřina · Bednář Vojtěch · Bělobrádek Pavel · Beránek Jan · Berkovcová Jana · Bernard Josef · Berwid-Buquoy Jan · Bielinová Petra · Bína Jiří · Bízková Rut · Blaha Stanislav · Blažek Kamil · Bobek Miroslav · Boehmová Tereza · Brenna Yngvar · Bureš Radim · Bůžek Lukáš · Byčkov Semjon C Cerman Ivo · Cizinsky Ludvik Č Černoušek Štěpán · Česko Chytré · Čipera Erik · Čtenářův blog D David Jiří · Davis Magdalena · Dienstbier Jiří · Dlabajová Martina · Dolejš Jiří · Dostál Ondřej · Dudák Vladislav · Duka Dominik · Duong Nguyen Thi Thuy · Dvořák Jan · Dvořák Petr · Dvořáková Vladimíra E Elfmark František F Fafejtová Klára · Fajt Jiří · Fendrych Martin · Fiala Petr · Fibigerová Markéta · Fischer Pavel G Gálik Stanislav · Gargulák Karel · Geislerová Ester · Girsa Václav · Glanc Tomáš · Goláň Tomáš · Gregorová Markéta · Groman Martin H Hájek Jan · Hála Martin · Halík Tomáš · Hamáček Jan · Hampl Václav · Hamplová Jana · Hapala Jiří · Hasenkopf Pavel · Hastík František · Havel Petr · Heller Šimon · Herman Daniel · Heroldová Martina · Hilšer Marek · Hladík Petr · Hlaváček Petr · Hlubučková Andrea · Hnízdil Jan · Hokovský Radko · Holásková Kamila · Holmerová Iva · Honzák Radkin · Horáková Adéla · Horký Petr · Hořejš Nikola · Hořejší Václav · Hrabálek Alexandr · Hradilková Jana · Hrstka Filip · Hřib Zdeněk · Hubálková Pavla · Hubinger Václav · Hülle Tomáš · Hušek Radek · Hvížďala Karel CH Charanzová Dita · Chlup Radek · Chromý Heřman · Chýla Jiří · Chytil Ondřej J Janda Jakub · Janeček Karel · Janeček Vít · Janečková Tereza · Janyška Petr · Jelínková Michaela Mlíčková · Jourová Věra · Just Jiří · Just Vladimír K Kaláb Tomáš · Kania Ondřej · Karfík Filip · Karlický Josef · Klan Petr · Klepárník  Vít · Klíma Pavel · Klíma Vít · Klimeš David · Klusoň Jan · Kňapová Kateřina · Kocián Antonín · Kohoutová Růžena · Koch Paul Vincent · Kolaja Marcel · Kolářová Marie · Kolínská Petra · Kolovratník Martin · Konrádová Kateřina · Kopeček Lubomír · Kostlán František · Kotišová Miluš · Koudelka Zdeněk · Koutská Petra Schwarz · Kozák Kryštof · Krafl Martin · Krása Václav · Kraus Ivan · Kroupová Johana · Křeček Stanislav · Kubr Milan · Kučera Josef · Kučera Vladimír · Kučerová Karolína · Kuchař Jakub · Kuchař Jaroslav · Kukal Petr · Kupka Martin · Kuras Benjamin · Kutílek Petr · Kužílek Oldřich · Kyselý Ondřej L Laně Tomáš · Linhart Zbyněk · Lipavský Jan · Lipold Jan · Lomová Olga M Máca Roman · Mahdalová Eva · Máchalová Jana · Maláčová Jana · Málková Ivana · Marvanová Hana · Mašát Martin · Měska Jiří · Metelka Ladislav · Michálek Libor · Miller Robert · Minář Mikuláš · Minařík Petr · Mittner Jiří · Moore Markéta · Mrkvička Jan · Müller Zdeněk · Mundier Milan · Münich Daniel N Nacher Patrik · Nachtigallová Mariana Novotná · Návrat Petr · Navrátil Marek · Němec Václav · Nerudová Danuše · Nerušil Josef · Niedermayer Luděk · Nosková Věra · Nouzová Pavlína · Nováčková Jana · Novák Aleš · Novotný Martin · Novotný Vít · Nožička Josef O Obluk Karel · Ocelák Radek · Oláh Michal · Ouhel Tomáš · Oujezdská Marie · Outlý Jan P Pačes Václav · Palik Michal · Paroubek Jiří · Pavel Petr · Pavelka Zdenko · Payne Jan · Payne Petr Pazdera · Pehe Jiří · Peksa Mikuláš · Pelda Zdeněk · Petrák Milán · Petříček Tomáš · Petříčková Iva · Pfeffer Vladimír · Pfeiler Tomáš · Pícha Vladimír · Pilip Ivan · Pitek Daniel · Pixová Michaela · Plaček Jan · Podzimek Jan · Pohled zblízka · Polách Kamil · Polčák Stanislav · Potměšilová Hana · Pražskej blog · Prouza Tomáš R Rabas Přemysl · Rajmon David · Rakušan Vít · Ráž Roman · Redakce Aktuálně.cz  · Reiner Martin · Richterová Olga · Robejšek Petr · Ruščák Andrej · Rydzyk Pavel · Rychlík Jan Ř Řebíková Barbora · Řeháčková Karolína Avivi · Říha Miloš · Řízek Tomáš S Sedlák Martin · Seitlová Jitka · Schneider Ondřej · Schwarzenberg Karel · Sirový Michal · Skalíková Lucie · Skuhrovec Jiří · Sládek Jan · Sláma Bohumil · Slavíček Jan · Slejška Zdeněk · Slimáková Margit · Smoljak David · Smutný Pavel · Sobíšek Pavel · Sokačová Linda · Soukal Josef · Soukup Ondřej · Sportbar · Staněk Antonín · Stanoev Martin · Stehlík Michal · Stehlíková Džamila · Stránský Martin Jan · Strmiska Jan · Stulík David · Svárovský Martin · Svoboda Cyril · Svoboda Jiří · Svoboda Pavel · Sýkora Filip · Syrovátka Jonáš Š Šebek Tomáš · Šefrnová Tereza · Šimáček Martin · Šimková Karolína · Šindelář Pavel · Šípová Adéla · Šlechtová Karla · Šmíd Milan · Šojdrová Michaela · Šoltés Michal · Špalková Veronika Krátká · Špinka Filip · Špok Dalibor · Šteffl Ondřej · Štěpán Martin · Štěpánek Pavel · Štern Ivan · Štern Jan · Štětka Václav · Štrobl Daniel T T. Tereza · Táborský Adam · Tejkalová N. Alice · Telička Pavel · Titěrová Kristýna · Tolasz Radim · Tománek Jan · Tomčiak Boris · Tomek Prokop · Tomský Alexander · Trantina Pavel · Tůma Petr · Turek Jan U Uhl Petr · Urban Jan V Vacková Pavla · Václav Petr · Vaculík Jan · Vácha Marek · Valdrová Jana · Vančurová Martina · Vavruška Dalibor · Věchet Martin Geronimo · Vendlová Veronika · Vhrsti · Vích Tomáš · Vlach Robert · Vodrážka Mirek · Vojtěch Adam · Vojtková Michaela Trtíková · Vostrá Denisa · Výborný Marek · Vyskočil František W Walek Czeslaw · Wichterle Kamil · Wirthová Jitka · Witassek Libor Z Zádrapa Lukáš · Zajíček Zdeněk · Zaorálek Lubomír · Závodský Ondřej · Zelený Milan · Zeman Václav · Zima Tomáš · Zlatuška Jiří · Zouzalík Marek Ž Žák Miroslav · Žák Václav · Žantovský Michael · Žantovský Petr Ostatní Dlouhodobě neaktivní blogy